调油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的热度(dù)之(zhī)高也(yě)正是(shì)由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期货日报记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了(le)9连跌(diē)，从走势(shì)上来(lái)看(kàn)，两(liǎng)品(pǐn)种的(de)表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的(de)加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原油(yóu)供(gōng)应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于化工特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差(chà)方面，近(jìn)期(qī)美(měi)国汽(qì)柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库存(cún)在4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发(fā)生这一现(xiàn)象的原(yuán)因更多(duō)是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年(nián)极端的调油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较大(dà)，调(diào)油商提(tí)前准备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调油实实(shí)在(zài)在发(fā)生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前(qián)美(měi)湾芳烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对(duì)于美国高辛(xīn)烷值调(diào)油料的(de)短缺没(méi)有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季(jì)来临后(hòu)行(xíng)情(qíng)一触即发，而经(jīng)历(女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子lì)过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间(jiān)，同时我们从去年四季度(dù)至今韩(hán)国(guó)出口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修(xiū)预期(qī)，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明(míng)显(xiǎn)早于去(qù)年。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势(shì)存在(zài)着节(jié)奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非(fēi)常好(hǎo)，调油(yóu)逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的问题是(shì)女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到(dào)，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒(chǎo)作调(diào)油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的(de)出(chū)口(kǒu)受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致(zhì)了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有(yǒu)了(le)去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利(lì)利润可观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口(kǒu)总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将(jiāng)极大(dà)可(kě)能不(bù)如(rú)去(qù)年。女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际(jì)油(yóu)价(jià)波动加剧，近期原油库存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回(huí)落(luò)，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可(kě)能(néng)衰退的背景下(xià)调(diào)油需求(qiú)出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货(huò)源冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库(kù)存(cún)偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻(luó)辑(jí)边际弱化，但(dàn)是现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美(měi)国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的(de)成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原油的价(jià)差高点已经(jīng)看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃(tīng)系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在(zài)距(jù)离9月相对(duì)较(jiào)长的时间下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面临成品库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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